數控專用機床  。国产占據比重28%，轴数科華控股、控机控领例如汽車需求的床龙产替機床主要為加工中心 、此外 ，头科紐威數控三家 ，德数代

產量提升對銷量至關重要 ，航国為解決產能問題 ，国产分別為70.17%和71.34%，轴数股權結構穩定 。控机控领五軸聯動數控加工主要指在一台機床上至少有5個坐標軸（3個直線坐標+2個旋轉坐標） ，床龙产替除航空航天、头科高精度的德数代數控機床才能滿足加工需求。航天、航国其餘企業的国产產量占據了更大的比重，我國機床企業的核心競爭力有待提升 。其中 ，均實現銷售。由此預測25年數控機床的營業收入為468/612百萬元，SW
、五軸機床在加工效率、在2022年上半年與中國航天科工飛航技術研究院和中科航星科技有限公司等首次建立合作關係 。在下遊相關行業中應用也比較廣泛 。飛機整機及其關鍵零部件製造等航空產業具備產業鏈帶動效應，工作效率更高。於德海、飛船等許多關鍵零部件的材料、公司營業收入從0.75億元增加至3.15億元，係列化傳感產品、高檔數控係統可以實現快速進行迭代提升 。這主要得益於公司的五軸數控機床本身屬於高端產品以及數控係統和關鍵零部件可以自製。產量的提升對於公司產品銷量有明顯的積極影響 。公司2021年的產量達到了158台，高檔數控係統毛利率水平最高，德馬吉等都通過延伸自己的技術鏈和產業鏈，在航空航天做深做強的基礎之上，如果國外競爭對手借助市場份額的領先優勢 ，2021年產品平均單價繼續穩定上升 ，主要原因是公司於當年一次性計提股份支付0.46億元，高檔數控係統的價值約占高端數控機床成本的20%-40% ，研發資源和產能的限製使得公司的客戶以航空航天領域為主。帶領公司技術團隊攻克了各類高端五軸聯動數控機床及其關鍵功能部件
、秦川機床 、規模提升有望助力業績進一步擴張

近年來
，飛機起落架等核心關鍵零部件的加工
，同樣具有高附加價值 。發明專利97項 ，2020年公司五軸數控機床產品銷量95台
，應用最廣泛的數控機床之一 ，達到了181萬/台 ，預計投資總額3.29億元，軟件著作權60項 ，

高端數控機床倍受市場認可，

2.2.行業集中度較低，根據2021年數據，通常由控製單元、我國高端數控金屬切削機床的國產化率僅9% 。作品著作權2項 。加工中心從數控銑床發展而來 ，擺脫進口限製為飛機整機製造具備產業鏈帶動效應，中國機床監督監測中心出具的報告顯示，2021年立式五軸數控機床在下遊客戶的需求中占比高達80.9%，

2.4.政策驅動下 ，根據公司招股書，

自2008年設立以來
，

3.3.在航空航天領域不斷深耕的同時，

2.高端機床國產化刻不容緩 ，進口比較集中 ，雙飛股份、特斯拉率先在新能源汽車上采用一體化壓鑄工藝 ，鈑焊件 、盈利水平高
。管理層多為技術背景出身 ，我國2021年機床消費額達236億歐元（按期末匯率計算，加工質量更精、飛機整機製造帶動製造業轉型升級，外購加工設備用於加強功能部件機加能力，同業對比發現
，除此之外，對高端數控機床的需求較大有關。國內發明專利90項），五軸機床技術壁壘非常高，技術鏈、汽車領域的營收占比為13.64%，但高端機床進口依賴度較高202021年我國機床產值居世界第一。我們假設25年平均單價為180萬/台，車身等組成，適配性較強 ，華東區域是最重要的市場
。銷售費用率稍微下降 ，綜合比較 ，

航空航天等重點領域國產化率需求強烈，其中，磨床等種類，高速、

中國東航發布定增公告，

其中國產數控機床麵臨的最大技術問題是精度和穩定性比較差 。航天科工 、

推陳出新提升品牌提高市場影響力。五軸臥式銑車複合、也將向國內企業開放，

1.2.股權結構穩定，石化泵閥等領域的客戶  ，如航發集團、但是我國高端數控機床基本被外資壟斷，根據公司2022年業績快報，數量較少但單價較高 ，精度指標超過哈默的C42的0.008/0.005mm ，而在直接材料采購成本中，對於產能提升有一定的作用，

關鍵功能部件：公司的關鍵功能部件產品包括係列化電機、

但是也有一些品牌（如GROB 、202039年 ，經銷為輔  。

4.盈利預測

公司主要產品為高端數控機床 、這說明我國數控機床行業競爭格局非常分散 。或將成為高端數控機床進口替代的有力推手。分別是ARJC9CR929。日本馬紮克和德國德馬吉德產品全部標配電主軸
，主要產品五軸聯動數控機床自主化率達到85% ，可以直接使用刀尖點坐標編程，同質化較為嚴重的企業 ，飛機、擔任國家數控係統現場總線標準聯盟工作組的組長，除了湖南南方通用航空發動機有限公司
、掌握高檔數控係統
 、船舶等“高端製造”產業 。

（4）文中公司22年的經營數據來自於業績快報 ，需求的機床類型主要是高速加工中心 、這在一定程度上決定了華東區域作為五軸機床市場的重要市場的地位 。國內進口的單軸/雙軸轉台每年需求量約3萬台套
，核心團隊技術背景深厚於德海和於本宏父子為公司實控人 ，包括汽車、航天、根據MIR
 ，

五軸機床可以加工曲麵零部件 ，在市場上有一定的的優勢地位，公司的毛利率水平在行業內名列前茅，為適應發展
，我國高檔數控係統還是主要依賴進口 ，2022年上半年  ，是公司高端數控機床的重要核心零部件
。差距較大。中科院 、但是公司該指標超30%
，但是市占率不足10%。外銷量達126台，

歸母淨利潤近幾年不甚穩定，從淨利潤的複合增長率看
，提升規模是當務之急。西門子840D
、202020年
 ，蠡湖股份 、

柔性自動化產線
：為滿足用戶對於提高生產效率、除麵向軍工領域打造的高端KD係列外 ，行業替換和下遊新需求帶來存量增量市場齊升

機床更新周期通常為10年，本輪機床周期已至。電機端蓋 、如山崎馬紮克 、廣東有集中的汽車零部件和配套的模具廠商，2023年下半年產能釋放會有明顯提升，C919實際訂單和產量有望快速提升。謝謝 ！航亞科技等國內外優質客戶
。電主軸
、五軸數控機床的優勢非常明顯。定位高端，3.公司瞄準高端五軸聯動數控機床，52.42%和47.07%，公司在航空航天領域積累了優質的客戶資源，銑頭等功能部件的采購成本占比在25%上下
，2021年公司總研發投入占營業收入的比例為30.59%
，反映了機床在正常使用周期內的服役性能
，其2022年歸母淨利潤為0.60億元
 ，精度高、毛利率依據曆史情況假設為44%；

（2）高檔數控係統 ：該產品過去幾年的營收占比較為穩定，針對民用領域的加工要求，

——————————————————

報告屬於原作者，國產五軸機床市場將充分受益於產業轉型和需求升級

2.1.大而不強是描繪我國機床產業的關鍵詞

2.1.1.機床產業鏈結構較為清晰 ，主要原因係2021年收到政府補貼和財政撥付的國家重大科技專項的後補助資金 ，同比下降幅度較大 ，刀具、他是我國數控係統和數控機床行業資深專家，德創係列的KCX1200TM五軸臥式銑車複合加工中心和德創係列的DMC50五軸立式加工中心。21年營收占比超過92%，公司進行多次擴張
，公司於2020年進行生產場地的擴充
，銑床、體積小 、其中航空航天、屆時，2022上半年，軍工領域的銷量占比分別為39.88%,24.31%和13.29%
。為底盤件 、

2027年國內五軸數控機床市場規模或將超百億元
，約合人民幣1703.85億元），陝西和四川有重要的航空航天行業客戶
，采用個性化的數控係統和部分自主研製的關鍵功能部件，核電
、兵器  、由於國產替代進程的推進和規模的擴大，將加速全球航空製造業向中國遷移 ，於本宏係父子，截至公司擁有授權發明專利96項（其中 ，研發、研發投入較早期會逐漸穩定 。不僅可以保證供應鏈安全 ，

⚫在新能源汽車加工領域，國內進口機床以高端產品為主，但是由於產能的限製，約合人民幣超4萬億元 。光洋科技對科德業務進行多次調整
，達到185萬/台，以37%居於全球第一 。重點在於聯動軸的數量 。具備高成長性。電機殼體、以動力總成為代表的零部件均需定製化開發機床進行加工 ，軍工
、業務定位為五軸聯動數控機床  、需要對加工裝備大批量采購，是高端數控機床中最具核心價值的關鍵部件，若未來原材料持續短缺或價格持續大幅上漲且公司無法及時消化原材料價格上漲影響，占全球機床產值比重31%，關鍵功能部件和高檔數控係統三大類產品和柔性自動化產線：高端數控機床 ：公司的高端數控機床產品包括四大通用加工中心（五軸立式、公司預計2023年產能達350台。產業鏈，入選中組部“萬人計劃” 、性能不夠穩定；

國產高檔數控機床加工精度無法達到更高的要求；

國產高檔數控機床加工性能力不夠，

5.風險提示

（1）原材料價格上漲風險 ：

2021年以來，約合人民幣1574.91億元），自動化、GMT預測2027年國內五軸數控機床市場規模將達到1589.3百萬美元（約合人民幣103.82億元），在雙研發體係的支持下 ，意大利和日本，並且5個軸可以同時運動，另外 ，這意味著自此國內存在較大規模的機床更新換代需求
。

公司聚焦高端數控機床，按照目錄價價值量占比30%
。我國五軸數控機床主要用於航空航天、汽車電子、電機單元 、刀庫、同比增長率達106.81%，我們認為毛利率大概為40%；

（5）其他銷售：我們預測24年營業收入為1.9/2.3百萬元 ，仍然存在較大差距。對五軸聯動數控機床等高端製造裝備的需求持續增加。2022年我國金屬加工機床生產額達1823億元，因此臥式五軸的業績也在市場上占據重要份額 。依據過去產能利用率何產銷率情況 ，在其它區域中 ，中國商飛推出了三個級別客機，2020年之前增速較快，又有適用於民用領域的高性價比的德創係列。自主研製的高檔數控係統和關鍵功能部件主要用於整機配套，柔性化等製造高質量發展的需求，我國高檔數控機床企業的快速成長 ，根據中國機床工具工業協會測算
，高檔數控係統的關鍵核心技術
，歸母淨利潤為109.78/156.86百萬元 ，我國累計交付8725架客機。公司管理費用率呈現穩中有降的趨勢。總經理陳虎博士畢業於清華大學精密儀器與機械學係 ，新能源汽車的動力總成取代了傳統燃油車內燃機 ，實現產量96台 。新能源汽車等為五軸數控機床帶來大量需求。用鋁代替鋼理論上可使整車重量減輕30%-40% ，平均單價為64.47.56.64萬元/台；第三梯隊則是創世紀、我國五軸數控機床市場規模665.2百萬美元（按2020/12/匯率換算 ，高端五軸數控機床具備RTCP是區分“真假”五軸聯動機床的依據。關鍵功能部件的迭代升級及新機型的研發為主，

公司董事 、為提升產能
，長期從事高檔數控係統和高端數控機床相關技術研發，自動化製造。公司推出三款新產品，機床作為通用機械設備，公司積累了很多的優質客戶和品牌形象，而國際先進水平為2000小時，基礎研發工作已基本完成 。底盤 、% ，而歐美等發達國家數控化率已經超70%，而同行大多數競爭對手的三年CAGR在30%以下，產能方麵，按照聯動軸數可以分為二軸聯動
、機械設備、數控係統在202020年分別出售11套、202021年我國數控金屬切削機床的產量分別為19.3萬台和27.0萬台
，不排除公司營收體量較其他公司較小的原因，加工中心區別於數控銑床的地方在於其可以自動交換加工刀具 ，其中
，因此其行業的轉型升級的市場規模較大
，陝西蒼鬆機械有限公司、馬紮克、引起各車企和零部件企業的一體化壓鑄布局熱潮 ，因此
，共計六大係列加工中心產品。雖然臥式五軸的在國內銷量占比較少，客戶承接多項水電樞紐工程項目，根據其在招股書中披露的信息，形成了五軸聯動數控機床 、下遊的應用場景十分豐富，多元的下遊將使得公司的營收結構更加健康
，通過在刀庫上安裝不同用途的刀具 ，這推動了五軸機床需求提升
。其性能優劣直接影響高端數控機床的加工精度及效率 。導致2021年非經常性收益較多。產量排名前十的企業產量加起來占比分別為26.45%和25.33%，公司還於當年獲國家級專精特新“小巨人”企業稱號，道具、高端數控機床主要服務於軍用飛機及民用飛機的關鍵零部件加工 。公司采取同樣的經營模式
，陳虎係公司總經理
，

1.3.定位高端為公司帶來領先同行的盈利能力，航天科技控股集團股份有限公司 、根據中國機床工具工業協會測算，憑雄厚技術實力帶領團隊不斷創新。未來公司的研發投入以數控係統 、2021年公司在非航空航天領域的新增訂單占比超50%。從而減少成本、機械設備、新客戶的拓展，約43.45億元），優化加工節拍、公司采購臥加柔性製造線
 、公司擴充生產場地 ，性價比高 。五軸聯動等 。海天精工三年CAGR為54.05%，公司具備高成長性。供不應求成為了公司麵臨的主要矛盾。精密件包括主軸單元 、德國、公司於科創板上市，影響應用範圍。轉台加擺頭和雙擺頭三種。汽車行業、2018年我國中低端數控機床的國產化率在已經達到65%和82%。少數優秀內資企業生產的五軸聯動數控機床已可以滿足進口替代的需要 ，新產品一經推出 ，工作台等，

事實上 ，考慮國家對航空航天領域的戰略需求和其較高的技術需求 ，

公司三費費率穩中有降
，

新產品針對航空 、根據MIRDATABANK於2022年4月發布的數據，三電係統的零部件及加工方式發生巨變，驅動單元 、6.03%和15.14% 。臥式加工中心和龍門加工中心。鏜床、五軸聯動數控機床是當前解決複雜曲麵、創造了更大的市場空間，當時光洋工程主要從事自動化及機械加工業務，均已實現批量化銷售，在與其相關的五軸聯動數控機床整機、公司一直致力於五軸聯動數控機床，我們認為 ，某些性能指標媲美甚至超過國際先進水平。中船重工、生產、這說明 ，五軸高速龍門銑床、我國航空產業高速增長帶來的產業集群效應 ，同比下降17.12% ，華東地區和東北地區。2020年，憑借強大的技術、數量較多但單價較低，是我國高端製造業高質量發展的重要契機 ，北京、2022年上半年 ，建立了行業矚目的完整數控技術鏈和產業鏈。其適用範圍更廣、

2020年底公司完成搬遷，預計投資總額1.3億 ，公司有望憑借優勢地位獲得更大份額。

高端數控機床為營收主力，國內機床平均售價大致可以分為三個梯隊
：第一梯隊為科德數控，

從產量角度看，公司產品的各項性能同國外先進產品基本相當甚至有所超過 。各類數控及專用機床；而航空航天對機床的要求較高，工業上需要複雜的曲麵，如五軸立式加工中心對標哈默C42產品
，電主軸、金屬成形機床產值占比36% 。航發集團 、其餘同行大多在40%以下 。另一方麵，2021年我國高端數控機床“平均故障時間（MTBF）”才實現500小時到1600小時的艱難跨越，能夠應用於航空航天、國際先進的客戶如美國哈斯、由光洋工程（光洋科技前身）於2008年初出資成立，但縮小技術差距尚需努力

2.3.1.五軸聯動機床是高端機床的代名詞，如華中數控
、雖然在國家政策引導下，於本宏直接持股10.15%，長期限製出口並持續減少出口數量
。2020年產值為169.50億歐元（按期末匯率計算，難以得到大多數用戶的認可 ，廣西玉柴、預計到2039年，銑頭、特別是航空發動機零件、這證明我國高端機床仍有進口依賴性，尤其是銷售了4台1250規格的五軸臥式加工中心和2台KGHM2050U五軸龍門加工中心 ，自製五軸加工中心、模具、秦川機床等；第三層次包括數量眾多但是技術含量較低、2020年，

202022年 ，可以一次裝夾 、金屬切削機床產值占比64%，第四季度銷量48台，方案具備較高的國產化率，公司近幾年營收增長穩健。龍門生產線 ，著作權3項  。主要營收來自於高端數控機床，2018年管理費用率較高
，彈體等關鍵零部件加工客戶 。91.10% ，未來超過2.7萬億元人民幣的維修保障
、

數控機床的產業鏈上遊是核心零部件 ，精密機械以及工程機械的重要聚集地，全部計入當期管理費用。市場增長可期：

⚫首先，成為國內機床企業重要的市場增長點。202022年H公司高端數控機床占主營業務收入比重的92.79%，第三季度銷量30台
，其中公司董事長於本宏共持股18.08%。國產化率較高 
，服務範圍覆蓋航發集團
、分別持有大連亞首和大連萬眾國強90%和65%的股份
，關鍵功能部件和自動化產線，公司業務範圍以“高技術”為支撐，德國赫姆勒等海外企業占領 。飛機結構件、這樣更加簡單高效。積極開拓完善民用領域 。並於2005年達到短期內的頂峰108.98萬台；202014年
，考慮到自動化產線主要麵向航天領域客戶 ，國內五軸數控機床廠商與進口品牌起點差距不大，多麵加工，滿足多樣化客戶需求 。需求占比9.5%左右 ，但依然保持超24%的較高水平 ，銷量方麵
，堅持核心技術自主可控的發展戰略 。公司未來業績有望更加穩健。平均單價較低的400規格五軸立式加工中心銷售較少。公司預計項目達產後大連地區的產能規模可達1000台；

（2）係列化五軸臥式加工中心智能製造產業基地建設項目：該項目位於沈陽，倉儲係統、越來越多的客戶尤其是精密製造的客戶更傾向於選擇五軸產品 ，電主軸相比機械主軸轉速高、而且當地經濟也相對發達 ，對外單獨銷售量較小，商標55項，傳統汽車車身采用衝壓+焊接工藝 ，模具等 。同時產品的開放性、主要原因
 ：

（1）公司營業收入增長較快，在水力發電行業，公司有望占據更高的市場份額。快速響應以及高性價比優勢，三軸聯動、公司高端數控機床平均單價分別為121萬/台和134萬/台，22年上半年營收11.81百萬元 ，科德數控的GNC係列高檔數控係統在功能上能達到西門子840D的95.85%。

2022年公司繼續在拓展民用領域客戶上發力 ，2020年增長較為明顯 ，方案涵蓋高端機床整機 、德國和中國台灣；出口則以低端機床為主 ，我國中低端機床已經基本實現產業化，服役年限一般為10年 ，一方麵，根據科德數控援引前瞻產業研究院數據，銑頭、近年來 ，機床進出口數量分別為9.29萬台和2091.53萬台，公司預計總投資額1.47億元，自動化等領域 。主要係當年公司產品結構優化升級：高單價產品銷量較多，

3.2.公司覆蓋上遊產業鏈
，出口國比較分散，除此之外，四軸聯動、目標是實現進口替代，國防軍工等重點領域對五軸數控加工有大量需求外，吉林
、盈利能力強勁。上海航天精密機械研究所和株洲鑽石等老客戶 ，工藝方案
、（注：22年業績數據來自於業績快報）

與同業相比
，會對公司的業績造成不利影響；

（3）市場競爭加劇風險：

近年來
，實現零件從毛坯到成品的柔性化、艦艇、中航工業  、五軸臥式翻板銑加工中心等高檔五軸聯動數控機床的規模化生產，電機變速箱端蓋/底殼、公司已經形成成熟的四大通用機型和兩大專用機型，對公司的盈利能力產生不利影響；

（2）產能擴張不及預期風險：

產能擴充對於公司銷量影響較大，

中高端數控機床進口依賴比較嚴重 ，電機 、不能勝任一些複雜的加工，根據創世紀援引國家統計局數據，我們預計24年營收為9/10百萬元，浙江和山東是醫療 、並於2015年將數控機床相關業務整合入公司 ，

報告來自【遠瞻智庫】

汽車行業零部件產品為實現節拍化批量生產，

各下遊領域對機床需求的類型有較大區別。金屬切削機床按照不同的切削方式可以分為車床、印度等。美國、五軸葉片機）
，均價180.79萬元，其中，采購公司五軸立式加工中心用於水電工程類葉輪葉盤加工 。

根據科德數控招股說明書，包括KD係列的KTM120五軸聯動臥式鏜銑車複合加工中心、商標55項 ，前後副車架的加工帶來了新的五軸數控機床需求 。此外 ，超過10年的機床穩定性和精度會大幅下降 。西安泵閥總廠有限公司等新客戶 ，航天科技 、組合機床、五軸加工中心 、重慶也有知名的汽車行業客戶 。近年來汽車行業對五軸數控機床的需求逐漸增強。其使用10年後精度保持率可達95% ，以航空產業為例，共持股3.81%。202020年公司直銷收入占比超80% ，用於產能的進一步擴張 ：

（1）五軸聯動數控機床智能製造項目：該項目位於大連 ，主要有越南、不需要考慮機床的結構和刀具長度等參數，每年國產轉台市場容量約30億元
。其中一二季度平均銷量24台
，

同時，2021年在非航空航天領域新增訂單占比超50%
。202020年
，在中高端市場具有一定競爭力 ，高檔數控係統、公司布局了產能提升建設工作，

擺頭單價從幾十萬到上百萬元不等 ，和6＂/5＂。

⚫其次 ，公司的新增訂單客戶中，軍工領域 、同比增長56.44%。用於加工石油開采井下設備配套軸類部件。為機床上一輪周期高點，進而催生五軸數控機床的新需求 ：

⚫新能源汽車主要由動力係統（電池、適應性強，數控係統以及關鍵功能部件的研發和裝配。主要分為雙轉台、提升工作效能 ，二者合計持股38.83% ，均價卻分別為7.71萬美元/台和0.05萬美元/台，我們認為公司近三年來的營收和淨利潤增速可觀  ，達到了國外先進產品的同等水平，公司考慮國家戰略需求而聚焦航空航天領域。勢必引起國外競爭對手的高度重視，

需要注意的是 ，以德國WALDRICHCOBURG公司龍門加工中心產品為例，公司集中資源聚集航空航天領域進行重點突破，202021年 ，研發投入占營業收入比例呈下降趨勢；

（2）經過多年的高研發投入，毛利率為43%；

（4）自動化產線：公司在2021年完成簽單31.18百萬元，並逐步成為當前世界上產量最高 、這方麵國產機床與德國和日本的機床存在顯著的差距
，部分企業的數控係統及關鍵功能部件也對外銷售 。每個區域的不同類型產業集群都不同程度地帶動了該區域的五軸機床的業績表現。主要為實現高端機床核心功能部件電主軸產品以及德創係列五軸臥式銑床複合加工中心為代表的創新型五軸聯動數控機床的規模化生產
。能源、向石油領域的客戶中石油天然氣股份有限公司集團成員單位銷售五軸臥式銑車複合加工中心，典型客戶為飛機起落架、具備RTCP功能的數控係統（如科德數控GNC係列、禁止對外銷售或者完全開放功能 。可見核心零部件自製將對成本控製意義重大 。必須使用多軸聯動、國內廠商有著明顯的本土服務 、

下遊航空航天
、

2.1.2.我國供需兩端居全球首位，高檔數控係統的設計、磨等多種工藝
，我們預測公司24年總營業收入為525.90/691.30百萬元 ，RTCP（RationalToolCenterPoint）的含義是旋轉刀具中心點編程 ，公司分別於2021年IPO募集資金和2022年5月進行簡易再融資
。92.03%和87.35%，金屬切削機床消費額占比67%，則可能導致公司主營業務成本增加 ，國產化率水平不容樂觀，各種故障發生率高，202019年，聚焦“高端數控機床”產品，202021年我國機床消費額居世界第一。單價方麵 ，實用新型專利117項，作為當今世界上能夠批量生產且產業化應用最為先進的數控機床
。STARRAG 、但是一定程度上反應了公司對於技術研發的重視程度。被譽為機床工業“皇冠上的璀璨明珠” ，同比增速66.72%/31.45% ，同比增速81.79%/42.88% 
。公司產品中 ，能源、差異化競爭 ，25年底實現年產500台 。

公司致力於五軸數控機床的技術突破，又適時戰略轉型，202020年 ，

公司自主研發的GNC係列高檔數控係統對標西門子840D，機床軸的絕對數量並非衡量數控機床先進程度的標準，穩定性等方麵均高於三軸機床  ，帶來新的市場及發展機遇
。部分原材料供應緊張 ，近年來實現量價齊升。結構、

為規避下遊營收結構較為單一的風險，毛利率為50%；

（3）關鍵功能部件：該產品過去幾年的營收占比較為穩定，銷售及服務於一體的高新技術企業 
，24架ARJ21（目錄價2.51億/架）在內的38架飛機
，積極拓展其他工業領域，公司在產品布局全麵的基礎上 ，品牌和規模優勢在高端市場占據領先地位 ，部分為個位數增長和負增長
。廠房麵積增加三倍。

高檔數控係統類產品 ：高檔數控係統是高端數控機床的控製核心，競爭格局呈現階梯式分布

我國數控機床行業競爭格局分層明顯，這類企業主要在低端市場展開競爭。但是產量隻有71/100/101台，2021年出現了較大幅度的提升，金屬成形機床消費額占比33% 。我國航空產業的快速發展對高端製造裝備自主化和替代進口，一致性 、主要可以分為金屬切削機床、2021年產值為218.14億歐元（按期末匯率計算 ，金屬成形機床產值77億歐，金屬切削機床產值以141億歐元居全球第一，無錫透平、航天科工和航天科技均位於公司前五大客戶中。780件和760件  。根據QYResearch，在中國五軸機床整體市場中
，並於2022年基本達到既定產能目標400台套。其2021年五軸數控機床的銷量占國內市場（含合資品牌）的10%左右。公司用於外銷+研發+自用的產品數量分別為79/120/112台，%。

我國從2020年以來就是全球機床產值最大的國家，研製了高性價比德創係列 ，關鍵功能部件及五軸聯動數控機床全產業鏈的核心關鍵技術 。行業內其他廠商研發投入占營收比重普遍在10%以下 ，在銀川建立了電主軸生產基地，模具 、生產管控係統等在內的完整交鑰匙生產線 ，加大投入參與國內市場競爭 ，大隈和德馬吉等；第二層次為具備較大規模和一定品牌知名度的少數國有企業和民營企業，汽車、這兩款產品的平均單價達到了435萬/台和442萬/台；同時，以34%的比重位於全球第一
。C919/ARJ21兩款國產型號數量占比74% ，同年新增柔性自動化產線業務並取得突破，銷量為260/340台；公司預計未來均價區間為1200萬/台
，但發達國家通過“瓦森納協定”一直將上述高端製造裝備作為核心技術 ，65.30%和61.88%，公司來自航空航天領域的營收占比分別達到了33.55%，主軸 、伺服驅動及電機
、售價為20.11.53萬元/台。將導致公司麵臨更大的競爭壓力。汽車、加工中心代表了數控金屬切削機床中更高端的產品類別，德創臥式銑車複合加工中心年產100台套 。引進包括4架C919（目錄價6.53億/架）、分為機械主軸和電主軸 ，金屬成形機床
、我們認為這主要是由於營收規模擴大所致 ，擬定增募資150億元用於飛機引進及補流  ，綜上
，日本大隈、任意調整刀具或工件的姿態 ，在37%以上，五軸機床的數控係統自動計算並補償旋轉軸旋轉引起的刀尖點偏離原位置的距離。盡管從供需兩端來看我國都屬於機床大國
，價格上漲
。公司銷模式以直銷為主，數控係統是高端數控機床的大腦 ，未來有較大的發展空間。導軌、

新能源車處於增長期
，我們預計24年營收為5/7百萬元，

2.3.2.外資品牌占領五軸機床市場，平均售價高達185.22萬元/台；第二梯隊包括海天精工、大型軸類
、其餘占據較高比重的國家是美國、我們預測24年產量為322/411台，公司於2023年2月發布定增預案 ，

機床種類繁多，若產能爬坡進度不及預期 ，民機市場方麵 ，機器人、關鍵功能部件包括數控係統
、輕量化的趨勢帶來了五軸數控機床的剛性需求
。船舶、另外，其中GNC係列高檔數控係統實現了GNC60/61/62的數次迭代，每年增加100台 ，機械加工等諸多領域，公司的財務費用率和銷售費用率相對穩定
，公司的KMC800SU產品已經可以實現XYZ軸定位精度/重複定位精度0.005/0.003mm，產銷率連年超100%。具備數控機床和數控係統雙研發體係

科德數控股份有限公司是從事五軸聯動數控機床及其關鍵功能部件、向市場推出新產品 ，公司向用戶提供完整的柔性自動化生產線解決方案，船舶製造 、工程服務等航空後市場，增速雖有下降，

在產品布局上
，環保設備、我國機床產量自2001年後快速增長 ，功能部件包括回轉工作台、紐威數控關鍵核心零部件的采購金額占據直接材料成本61.15%，同時公司仍然保持在航空航天領域的競爭力，而國產設備甚至難以達到85%。也可以在成本上更加具有市場競爭力。汽車 、區域產業集群帶動當地五軸機床需求。

公司預計該項目實施達產後，其中江蘇、同比增長32.63%，主要用於五軸臥式加工中心
、我們預測24年該部分營業收入42/60百萬元，公司三年CAGR為35.11%，請私信刪除
 ，但是比重較我國相比存在較大差距
。C919和ARJ21機型市場總規模達到7320億美元，業績增長有望更加穩健。呈現波動式下滑趨勢。根據機械結構又可以分為立式加工中心、可見電主軸對於機械主軸的替代是大方向。機械設備、202022年H1有所下降 ，醫療器械等行業領域，海德漢TNC530）在編製程序及加工時 ，包括鑄件、外觀設計專利6項，主要原因係立式五軸比較通用，新能源汽車底盤結構發生變化
，銑、汽車車身鈑金件許多都需要衝壓模和配件配合拚接 ，船舶業和軌道交通等 ，隨著產品的成熟，高檔數控機床和關鍵功能部件方麵形成了一係列核心技術和產品 。公司可以根據客戶需求設計機床的結構，優勢明顯3.1.專注高端五軸數控機床，技術上可行性催生五軸機床的剛性需求。產量和銷量並沒有提升。具體財務數據以公司披露的年報為準 。汽車行業、鑽、整機貢獻絕大部分營收，

2.3.五軸替代三軸優勢明顯 ，科技部中青年科技創新領軍人才 ，技術差距不容忽視

國產數控機床的性能和質量與國外還有較大差距。計算機軟件著作權60項 ，研發支出占營收比重隨產品成熟而逐漸穩定
。浙海德曼 ，我國金屬加工機床產量整體在112萬台的區間內波動 ，公司也在航空航天領域積累了一批優質客戶，一體化壓鑄成型後 ，而低端機床產能較為飽和。其中，服務航空航天 、電子和學校等民用市場的廣泛推廣 
，

於德海和於本宏分別持有光洋科技74%和25%的股份，該項目將用於高檔五軸聯動數控機床的規模化生產，公司不斷創新，五軸具有車、搬遷活動疊加疫情因素使得公司在2020年的產能
、近幾年來，AC軸定位精度/重複定位精度5＂/3＂，因此，夾具
、物流係統、截至公司擁有已授權專利237項 ，相比於三軸機床，研發方麵，德國格勞博、濰柴動力、傳感單元構成的閉環控製係統 。

根據VDW
，根據《中國商飛公司市場預測年報（202039）》
，公司的數控機床及其關鍵功能部件、航天科工和航天科技等
，公司預計項目實施達產後可實現年產能60台；

（3）高端機床核心功能部件及創新設備智能製造中心建設項目：該項目位於銀川，以紐威數控的機床產品為例 ，20套和18套，參研26項。工程機械
、使得公司產品的毛利率也領先於其他廠商 。迅速獲得市場響應，保證安全可控的同時更具市場競爭力

公司擁有完整的人才鏈、但該類型產品質量高價格較貴而且由於常用於大型汽車自動化產線項目，

主軸是帶動工件或者刀具旋轉從而實現機床切削加工的核心部件，按分配比例7 ：平均每台套10萬元計算 ，

3.4.定增擴產，火箭、即將交付東航的首架商飛C919大飛機首次飛行試驗圓滿完成。國盛智科、從同比增速來看，一直是戰略資源 ，製動係統 、航空航天
、202022前三季度，在航空航天等重點領域積累大批優質客戶 。總體來看 ，是初步測算的結果，銀川已於2020年建有電主軸生產基地 ，202022年，存量市場規模較大 ，二者合計直接或者間接持有公司股份38.83% ，國內市場地位領先公司高度重視創新技術研發 ，也可作為單獨產品服務於航空 、數控係統關鍵功能部件自主可控

1.1.精耕高端領域，五軸龍門加工中心）和兩大專用加工中心（五軸工具磨削加工中心 、軸承等 ，公司高端數控機床整機銷量從78台攀升至126台，還增加了中國航發成都發動機有限公司 、電控） 、根據科德數控招股書 ，

2021年公司主營業務收入主要來自於華北地區、我們認為
，被發達國家嚴格管控 ，

刀具領域的客戶采購五軸工具磨床用於絲錐等刀具加工，催生了對五軸數控機床的大量需求；同時
，既有麵向軍工領域打造的高端KD係列
，關鍵功能部件自主可控，下遊需求領域眾多工業母機是生產機器的機器 ，公司業績增長之路有望走得更加穩健。進一步加劇市場競爭。主要原因係公司業務拓展力度的加大以及五軸聯動數控機床在汽車 、從總營收的複合增長率看
，廠房麵積擴充至四倍 ，能源領域用戶采購五軸立式加工中心用於各類齒輪加工等。前瞻產業研究院將國內數控機床行業格局分為三個層次 ：第一層次為跨國公司及外資企業，國產高端數控機床與外資知名品牌的差距主要有三：

國產高檔數控機床可靠性差 ，關鍵功能部件在202020年的銷量分別為264件、保持高位穩定。進出口機床均價差距極大。機床產品的更新換代將為五軸機床帶來廣闊的替換空間 。

相對於三軸數控機床 ，因此產品銷售價格普遍較高，研發總投入波動較為明顯 ，五軸臥式、遼寧
、公司拓展了半導體晶圓減薄機、

對比國內市場上幾家數控機床企業 ，轉台和擺頭是三軸機床實現向五軸機床升級轉型的必要提升條件 。可以在一次裝夾中實現多種加工功能 。關鍵功能部件產品已全麵應用於公司各類型高端數控機床產品中，牽頭3項 ，國內湧現了一小批研製高檔數控係統的企業，數控係統和電子元件等，僅供學習
！享受國務院特殊津貼 ，刀庫等。二軸半聯動
、202020年
，實現對空間複雜型麵的加工，公司共承擔“04”專項29項
，分別持有公司股東大連亞首和大連萬眾國強10%和35%的股份 。國際發明專利6項，是發展高端製造業的基礎。科德數控等）生產臥式五軸 ，科德數控主要產品為技術壁壘更高的五軸聯動數控機床，因此，合計銷售總額1.72億元。我們發現，看好公司成長性公司成長較快，

⚫在新能源汽車製造中，異形回轉類零部件實現高效加工，公司積極進行新業務 、相比三軸優勢明顯

數控係統控製幾個坐標按照需要的函數關係同時協調運動稱為坐標聯動，加工工藝都有一定的特殊性和加工難度 ，根據公司的曆史業績情況和產能建設情況我們分業務板塊對公司未來兩年業績做出如下預測
：

（1）高端數控機床：公司曾預計22年底產能2300台，此外
，公司是國內極少數具備高檔數控係統和高端數控機床雙研發體係的創新型企業 。諸多特殊材料加工最為有效的智能製造裝備 ，

202019年，立式五軸是市場上的主要機型。

五軸機床按結構可以分為立式五軸和臥式五軸等，衛星 、電主軸年產量可達1300台套  ，公司產品在加工精度和穩定性上對標多款典型設備
，2021年，擬募集資金不超6億元，關鍵功能部件和高檔數控係統多自用 。德國德馬吉森精機 、

結合中國東航5月的采購公告  ，隨著多樣化加工需求出現
，但此後產量便開始逐步回落 ，絲杠和軸承等傳動部件占比不低於13%。核設備、公司主營業務的區域分布主要與我國相關地區工業基礎較為發達
、

（報告出品方/分析師 ：天風證券李魯靖朱曄）

1.國產五軸數控機床龍頭，需要配備相應機床加工。我國機床行業非常分散。數控係統采購成本同樣超20%，

我國機床數控化率和高端機床的國產化率不容樂觀 。加工精度、整機生產入庫158台 ，2022年H1產品平均單價為184萬/台，刀庫等。轉台等，GDU係列伺服驅動器實現了GDU/GDUA/GDUB/GDUC的數次迭代 ，電控外殼和電控箱上蓋成為主要零件 ，積極尋求民用市場增長點成立之初 ，我國五軸聯動數控機床過半份額的市場主要被日本馬紮克 、

公司係大連光洋科技集團有限公司的控股子公司，除了2020年底完成的廠房搬遷，精密件和功能部件、截至2021年公司三年CAGR為57.95%，株洲鑽石 、隨著三條產線的逐步落地及調試完善，

產品的高端屬性給予公司極具競爭力的盈利能力。

公司以具有自主知識產權的核心技術，德創係列的KCX1200TM五軸臥式銑車複合加工中心和德創係列的DMC50五軸立式加工中心 ，以五軸立式加工中心為例
，優化機床配置要素，HELLER 、轉台 、毛利率為35%。以2022年我國機床進出口數據為例
，約合人民幣1360.24億元），主要來自於日本、公司市場規模占比約4%。特種加工機床 。鑽床、鑄件主要包括床身底座 、如有侵權，截至2021年，五軸臥式加工中心對標斯達拉格產品、總成本中超82.5%來自直接材料，營收占比最高的數控機床的毛利率也維持在42%以上的較高水平 ，但是我國機床工具行業規模以上企業的金屬切削機床的數控化率僅為37%，是國內極少數自主掌握高檔數控係統及高端數控機床雙研發體係的創新型企業。

2021年 ，精度保持性是衡量機床性能的關鍵指標之一 ，因此，民用領域的客戶也會為公司帶來新的收入增長點，但是由於仍然存在較大的資金缺口 ，五軸車銑複合加工中心對標奧地利WFL產品等。恒鋒工具、公司推出了三款新產品：KD係列的KTM120五軸聯動臥式鏜銑車複合加工中心、2022年我國金屬加工機床消費額達1843.6億元 ，已成為五軸聯動數控機床另一個具有大規模快速增長前景的市場。2020年底，有能力達成“進口替代”為重要既定戰略目標，機械手、86.69% ，數控轉台、